4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场四月的小说集，四月的小说好看吗隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

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　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入四月的小说集，四月的小说好看吗衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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