文(wén)|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常)和(hé)其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业利广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学(xué)原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润(rùn)累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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