公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达两家基(jī)金公司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结(jié)模(mó)式(shì)的(de)最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户(hù)无(wú)需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转账存(cún)入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带(事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思dài)来的(de)优质交(jiāo)易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可(kě)以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前(qián)端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的(de)场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入(rù)了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的(de)契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持(chí)续(xù)提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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