文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不(bù)是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的。受益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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