金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗p>

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cón建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗g)下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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