5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(z对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思hōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金服务资(zī)本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国资所在的(de)行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的(de)向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也(yě)显示(shì)，一(yī)季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导向的(de)估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系(xì)，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的(de)估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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