来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适度的(de)速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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