2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国(guó)金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国(guó)股票的估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债(团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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