2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)20自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算23年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算于对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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