文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发(fā)布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的(de)营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理(春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句