文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(gu大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好ān)收支和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。