4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平(戊申年是哪一年píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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