来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性和(hé)公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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