金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名价格(gé)表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历(lì)一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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