事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗"通缩是个(gè)伪命题（国金宏(hóng)观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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