金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面低通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(du社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面àn)，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续(xù)下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下(xià)半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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