近(jìn)日(rì)，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材(cái)料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客(kè)户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控股股东还与第(dì)二大股东有(yǒu)可(kě)复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生(shēng)产电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商(shāng)等(děng)蒙古女人为什么不能碰其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合(hé)食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利(lì)能力(lì)的(de)各项收(shōu)入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业(yè)务毛(máo)利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛(máo)利(lì)率水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东(dōng)为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存(cún)在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会(huì)结果的企业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合信息(xī)和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册(cè)的(de)企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低，主要(yào)是(shì)受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司(sī)湿电(diàn)子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添(tiān蒙古女人为什么不能碰)加剂(jì)等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规(guī)方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局的(de)行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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