2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年(nián)美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是高利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的(de)大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuèword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅)会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看(kànword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及(jí)到(dào)用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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