文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金(jīn)利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍(réng)未回落(luò)，反而进一步(bù)走高。我们认为主要是源于：①货币(bì)政(zhèng)策力度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较(jiào)为拥挤(jǐ)导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加。考虑假期(qī)和月末因(yīn)素，预计短期内，资金利率(lǜ)下行空(kōng)间有限，波动幅度(dù)加大，建(jiàn)议投资者关注资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大(dà)幅收紧对债(zhài)市(shì)情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束(shù)后却(què)并未(wèi)回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行(xíng)幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度(dù)观察，银行与非银(yín)机(jī)构间流动性分(fēn)层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利(lì)差也明显压缩(suō)，一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为(wèi)税(shuì)期(qī)结束，资金不松(sōng)，主要有以下(xià)几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健的货币(bì)政(zhèng)策坚持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳(wěn)字(zì)当头(tóu)，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确(què)保(bǎo)利(lì)率(lǜ)水平合适(shì)，在追(zhuī)求经济提振的同(tóng)时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流动性(xìng)供需匹配的(de)前(qián)提下(xià)，货(huò)币(bì)工具力度可(kě)能会有所(suǒ)回(huí)摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性(xìng)工具“有进有(yǒu)退”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动(dòng)性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致银(yín)行(xíng)资金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税(shuì)期缴款，而(ér)一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了一定(dìng)的压力(lì)。此外，参考近(jìn)期票据利率走势，预计信贷增速较一季度将(jiāng)会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同(tóng)比多增的态势。税(shuì)期缴款叠(dié)加信贷投放，银行系统(tǒng)整体资金流出，因此向同业(yè)融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债市(shì)脆(cuì)弱性(xìng)和敏感度增加，且(qiě)投资者对于未来一个月(yuè)资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量和我们(men)测算的杠(gāng)杆率(lǜ)来看，虽然上周受(shòu)资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加(jiā)杠(gāng)杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于(yú)历史相对(duì)积极(jí)的(de)水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加。此外投(tóu)资(zī)者对货币(bì)政策力度以(yǐ)及跨月资金面情况仍(réng)存担(dān)忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上(shàng)对(duì)于未来一(yī)个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧rong>▍后市展(zhǎn)望：五一假期临(lín)近，回购资(zī)金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月(yuè)末往往财(cái)政集(jí)中支出，向市(shì)场释放(fàng)资金；但跨月前夕(xī)银(yín)行资(zī)金融(róng)出意愿一般较低，预计资金波动幅(fú)度较大。对于债市而(ér)言，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基本面预(yù)期交(jiāo)易(yì)，预计利率以(yǐ)震荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议投资者关(guān)注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策(cè)不(bù)及(jí)预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流动(dòng)性过快收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧