金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局(jú)新(xīn)闻发(fā)言人、国(guó)民(mín)经(jīng)济综合统(tǒng)计司(sī)司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价(jià)格(gé)的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能(néng)源价格总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度(dù)加大，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上涨周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共(gòng)同(tóng)影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和能(néng)源由于受到(dào)短期(qī)因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢(huī)复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)等价格(gé)涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务消费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升(shēng)也会(huì)推(tuī)动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分(fēn)行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续(xù)释放(fàng)，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济(jì)恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货(huò)币政策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于(yú)温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时(shí)间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在(zài)负值(zhí)区(qū)间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额(é)储蓄(xù)向消费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受收入(rù)分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽(qì)车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国(guó)际(jì)油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居(jū)住水电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基写照的意思 写照是什么词性数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去写照的意思 写照是什么词性年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内(nèi)生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且(qiě)通常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济(jì)处(chù)于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期(qī)资(zī)金来源(yuán)刻(kè)画的有(yǒu)效社融(róng)增(zēng)速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变化(huà)领先经济(jì)2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去(qù)年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部(bù)回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资(zī)金存(cún)在一(yī)定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特(tè)征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机(jī)构(gòu)，与居(jū)民理财(cái)回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使得信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业(yè)行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金(jīn)加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的(de)“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活(huó)动(dòng)多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预(yù)期的(de)同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然(rán)开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出(chū)行(xíng)和企业(yè)消(xiāo)费，后(hòu)半程靠(kào)居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的(de)持续改善(shàn)、企业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动(dòng)收(shōu)入(rù)与消(xiāo)费的(de)正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需求。

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