近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显然已经(jīng)关注方差分析英文缩写，方差分析英文翻译到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒作”方差分析英文缩写，方差分析英文翻译资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格的(de)还是国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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