来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

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