金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今(jīn)日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司(sī)长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的(de)，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消费汽(qì)柴(chái)油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力(lì)度加大(dà)，带(dài)动了价格的下(xià)行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务(wù)需求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影响(xiǎng)，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能(néng)比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还(hái)在恢(huī)复中，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会(huì)持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货币(bì)政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年(nián)、五年和十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一(yī)步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺(quē)口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价(jià)格(gé)持(chí)续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民(mín)预期稳(wěn)定，不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经(jīng)济(jì)短周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随(suí)需求变化而(ér)变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增速(sù)，去年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存(cún)在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思以来也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的(de)是，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用派(pài)生驱(qū)动和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累(lèi)社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派(pài)生带(dài)来的经济(jì)效应不同过往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出(chū)现(xiàn)走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超预期的(de)同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能(néng)或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步(bù)修复(fù)，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期(qī)超调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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