近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公布科(kē)创板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更(gèng)高纯(chún)度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有(yǒu)个富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销(xi富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位āo)售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公(gōng)司(sī)销售给可(kě)口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月(yuè)进行过前(qián)期(qī)会(huì)计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司(sī)发(fā)生的与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的(de)集(jí)成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子未来毛利(lì)率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为国(guó)家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权(quán)和(hé)随售(shòu)权存在可(kě)以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还(hái)是指拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的(de)合(hé)合(hé)信息和先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购金额(é)（不含建筑工程服(fú)务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比(bǐ)较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东(dōng)兴发(fā)集(jí)团合(hé)并(bìng)报表范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的(de)其他公司(sī)主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公(gōng)司上(shàng)述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交易兴(xīng)发(fā)集(jí)团可转债构(gòu)成(chéng)短(duǎn)线(xiàn)交易。

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