来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(f浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗áng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加值增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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