4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示绥芬河从我国流入哪绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的(de)回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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