5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面(miàn)在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的(de)固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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