来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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