调油逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两(liǎng)方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国的(de)加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于(yú)美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在(特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情一(yī)触即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我(wǒ)们(men)从(cóng)去年四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置(zhì)的(de)检修预期，今(jīn)年(n特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗ián)市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去(qù)年。但我们也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在(zài)3月下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而(ér)导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价(jià)波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱(ruò)的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰(chén)50万(wàn)吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北(běi)方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的(de)驱(qū)动(dòng)或较乏(fá)力。

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