来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀(z厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么hàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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